人民币兑美元汇率在7.10附近反复拉锯，市场交易员紧盯央行每日中间价，试图从细微的数字变动中解读出政策风向的转变。
“不要赌人民币汇率单边升值或贬值，久赌必输。”2022年10月，中国人民银行在16天内第三次就汇率问题发声，这句话成为当年外汇市场最严厉的警告。
三年后，面对2025年人民币对美元自4月以来近5%的涨幅，升破7.10关口的走势，市场开始讨论央行是否会再次出手——但这一次，方向完全相反。
从2022年坚决抑制汇率大起大落到如今面对升值压力的新常态，中国的外汇管理逻辑正在发生深刻转变。
01 政策转折
2022年的中国外汇市场，监管机构面临的是人民币持续贬值的压力。当年4月，离岸人民币对美元汇率接连跌破多个关口，一度触及6.6。
为应对这一局面，央行采取了一系列措施。当年5月，外汇存款准备金率下调1个百分点；10月，央行又将远期售汇业务的外汇风险准备金率上调至20%。
更关键的信号出现在10月25日，央行和外汇局宣布将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1上调至1.25。
这一技术性调整的实际意义十分明确：鼓励从境外融资，增加美元流入，从而平衡市场供求，稳定人民币汇率。这些措施被市场解读为2022年以来最强烈的稳汇率信号。
02 市场逆转
进入2025年，市场格局发生根本性逆转。截至9月底，人民币对美元中间价较2024年底已累计升值1.2%，即期汇率升值幅度更是达到2.5%。
推动人民币走强的力量发生了根本变化。与2022年主要依赖政策干预不同，2025年人民币升值更多是市场自然选择的结果。
关键证据来自市场数据：这轮升值中，市场收盘价的变动成为人民币中间价调升的主要贡献项，而非政策主导的中间价先行拉动。这种模式表明，是真金白银的市场资金在买入人民币。
03 三重推力
驱动人民币2025年走势的，是三股强大的市场力量相互叠加。
美元指数自年初高点下跌近10%，创下1973年以来历史同期最大跌幅，直接导致包括人民币在内的非美货币被动升值。
与此同时，中国资本市场吸引力显著增强。2025年上半年，外资净买入境内股票和基金101亿美元，一举扭转了过去两年的净减持趋势。当中国资产变得更具吸引力，资金自然流向人民币。
实体经济层面也发生积极变化。贸易净结汇率从年初的23.9%一路上涨到7月的54.8%，表明企业更愿意将美元收入兑换成人民币。
04 基本面支撑
与2022年相比，2025年人民币走强的经济基础更加坚实。中国金融四十人论坛资深研究员张斌指出，2022年以来人民币汇率持续走弱的主要原因在于国内需求不足。
进入2025年，随着一系列扩内需政策效果显现，经济基本面出现积极变化。国际货币基金组织10月中旬的最新预测，将中国2025年经济增长预测上调了0.2个百分点。
经济基本面的改善带来了市场信心的恢复。《哪吒2》、深度求索、人形机器人等创新成果不断涌现，向市场展示了中国经济的韧性和创新活力。
05 新均衡点
面对新的市场环境，中国的外汇管理思路也在调整。
中金公司首席策略师缪延亮指出，人民币需要保持适度弹性，不宜和美元绑定太深。这意味着政策将更多关注人民币对一篮子货币的稳定性，而不仅是对美元的双边汇率。
未来人民币汇率的走向，将更多取决于国内经济恢复和美元走势的演进。中美经贸关系的演变也将是重要影响因素。2025年5月中美建立经贸磋商机制后，双方紧张关系有所缓和，为人民币提供了相对稳定的外部环境。
中国金融四十人论坛执行院长郭凯认为，应守住人民币汇率的底线，并允许人民币适度升值。这种思路与2022年的防御性干预形成鲜明对比，反映了中国对自身经济基本面的信心增强。
离岸人民币交易室的屏幕上，7.10的关口已被多次测试。与2022年紧张应对贬值压力不同，如今的市场参与者更加从容。
他们知道，中国人民银行手中仍然握有丰富的政策工具，但使用这些工具的逻辑已经发生变化：从被动应对市场冲击，转向主动管理市场预期。
人民币资产的全球配置比例仅为1.7%，与中国经济的全球份额远不相称。这种系统性低估和低配，意味着未来可能迎来长期的再平衡过程。
汇率双向波动将成为常态，但波动的中枢，正在悄然上移。
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