野村最新观点来了。
11月12日，“2025年野村中国投资年会”在深圳开幕，吸引了超过40家企业和400多位投资者参与。
“我们见证中国取得了令人瞩目的成就，最新公布的‘十五五’规划建议也让我们备受鼓舞。”野村国际（香港）有限公司社长川前顺平表示，中国将专注于在2026—2030年实现有韧性、平稳和包容的经济增长。政府将继续通过大力投资和产业政策推进科技自立自强，特别是在半导体和人工智能领域。
野村东方国际证券研究部总经理、首席策略分析师高挺认为，政策支持、流动性和产业升级是驱动A股后续上涨的核心动力。“AI、自主可控和高附加值出海将是明年A股的核心主线。”高挺说。
全球经济仍表现出显著韧性
川前顺平在致辞时表示，野村进入中国市场已超过40年，很高兴看到中国持续推进改革开放政策。野村致力于依托自身的全球网络和在华合资公司，助力中国金融市场的进一步发展，野村通过控股合资券商野村东方国际证券，持续深耕中国市场，该公司自2019年成立至今，已稳健运营近六年。
野村全球宏观研究主管及全球市场研究部联席主管苏博文表示，尽管美国关税飙升、地缘政治摩擦以及财政压力不断增加，全球经济仍表现出显著的韧性。这种韧性主要得益于人工智能的革命性转型、企业灵活调整对外贸易方向、货币与财政政策的适度宽松以及整体宽松的金融环境。
然而，在表象之下，经济不平等正日益凸显，低收入家庭和小型企业正艰难维持生计。展望2026年，鉴于这些因素可能持续存在，政策制定者将面临艰巨任务，维持世界经济平稳运行。
在亚洲，通货膨胀可能会维持在历史低位。尽管中国今年前三季度保持增长，但仍面临一些潜在挑战，仍需应对国内需求疲软的问题。日本央行可能会继续逆全球趋势而行，进一步上调利率。印度作为增速最快的新兴市场经济体，有望继续保持出色表现。
野村亚洲（除日本外）及印度首席经济学家Sonal Varma则认为，从中期来看，亚洲（除日本外）地区在科技板块持续表现优异的同时，正面临着充满挑战的外部环境。预计科技与非科技板块的显著分化将持续下去。科技板块仍保持韧性，这得益于人工智能需求的持续旺盛以及存储芯片超级周期的支撑。然而，非科技板块仍然疲软，原因在于人工智能相关的溢出效应有限，且美国对劳动密集型行业加征了更高关税。
她分析，从中期来看，对亚洲经济仍持乐观态度。尽管当前全球贸易和投资格局的调整给亚洲经济体带来挑战，但该地区拥有坚实的经济基本面和新的增长动力，例如供应链转移、人工智能投资增加和基础设施建设加快，预计印度、菲律宾和马来西亚将成为最近十年增长最快的经济体。
政策、流动性和产业升级持续驱动A股
野村东方国际证券研究部总经理、首席策略分析师高挺认为，政策支持、流动性和产业升级是驱动A股后续上涨的核心动力。尽管A股估值在经历近一年的扩张后已偏高，但考虑到无风险利率下行后的股权风险溢价（ERP）仍处于合理水平。
中国“十五五”规划建议定调的长期全要素生产率升级与科技转型将持续催化结构性行情，但盈利基本面改善仍有待政策的加码。在基本面改善得以确认前，流动性仍是推动市场的关键，“AI、自主可控和高附加值出海将是明年A股的核心主线。”高挺说。
与此同时，对于宏观环境分析，野村中国首席经济学家陆挺表示，中国在下一个五年将专注于实现有韧性、平稳和包容的经济增长。
陆挺说，随着近期中美元首会晤、党的二十届四中全会圆满结束以及“十五五”规划建议的发布，中国将专注于在2026—2030年实现有韧性、平稳和包容的经济增长。政府将继续通过大力投资和产业政策推进科技自立自强，特别是在半导体和人工智能领域。
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尽管今年前三季度经济增长稳健，但一些潜在挑战仍不容忽视：耐用消费品需求前置后的透支效应、“反内卷”举措下部分行业投资的收缩、全球贸易壁垒上升背景下预期出口放缓，以及房地产市场下行等。
“近期政策重点可能会再次转向稳增长和缓解价格下行压力，而财政扩张很可能成为中国政策议程的关键着力点。”陆挺说。
中国构建自给自足AI供应链趋势日益显著
对于国内火热的AI和互联网科技行业，野村中国科技及电讯行业分析师段冰表示，中国AI价值链参与者正积极开发大语言模型和生成式AI应用，构建自给自足的国内AI供应链趋势日益明显。
他注意到，基于算力或AI芯片供应来源的日益多元化，中国AI基础设施投资呈现上升趋势。领先科技企业正利用大语言模型提升内部运营效率，同时加强其在消费者和企业市场的生态系统建设，从而创造更好的变现机会。
段冰说，得益于DeepSeek的技术创新，开发AI模型和应用程序的门槛得以降低，预期中国大语言模型生态系统将涌现更多商业与技术创新。
与此同时，对于2026年，野村中国互联网证券研究主管史家龙表示，中国互联网板块的市场关注点将继续集中在：一是头部互联网平台在人工智能领域的战略布局与资本投入；二是国内即时零售赛道的持续竞争态势。
就即时零售领域的竞争而言，预计今年四季度行业竞争强度将趋于缓和，这有望缓解相关企业在第四季度及明年因即时零售业务扩张所造成的亏损压力。
在线娱乐版块，尤其是网络游戏和在线音乐服务，仍具韧性——作为大众消费者负担得起的娱乐方式，在宏观环境偏弱的背景下仍有望保持稳健表现。相比之下，长视频业务因为继续受到用户持续向短视频和微短剧迁移的影响，可能继续跑输其他娱乐细分领域。
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